中信建投：多因素驅(qū)動金價上行 黃金股修復(fù)在即
中信建投研報稱，中信COMEX黃金回踩3000美元整數(shù)關(guān)口后一騎絕塵，建投價上金股即再次刷新歷史價格記錄，多因動金短期主要的素驅(qū)價格驅(qū)動是特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策催生的濃厚避險需求，特朗普政策的行黃修復(fù)不確定性支撐著金價。此外，中信美聯(lián)儲處于降息周期中，建投價上金股即長期通脹居高難下，多因動金實際利率的素驅(qū)下行趨勢為金價注入新的動力。更重要的行黃修復(fù)是，全球經(jīng)濟體從合作走向?qū)?，中信全球央行購金為本幣背書的建投價上金股即行為還在持續(xù)。多因素驅(qū)動金價上行，多因動金黃金股修復(fù)在即。素驅(qū)
全文如下
中信建投 | 避險、行黃修復(fù)通脹、貨幣共振，驅(qū)動金價邁向新高
COMEX黃金回踩3000美元整數(shù)關(guān)口后一騎絕塵，再次刷新歷史價格記錄，短期主要的價格驅(qū)動是特朗普反復(fù)無常的關(guān)稅政策催生的濃厚避險需求，特朗普政策的不確定性支撐著金價。此外，美聯(lián)儲處于降息周期中，長期通脹居高難下，實際利率的下行趨勢為金價注入新的動力。更重要的是，全球經(jīng)濟體從合作走向?qū)?，全球央行購金為本幣背書的行為還在持續(xù)。多因素驅(qū)動金價上行，黃金股修復(fù)在即。
工業(yè)金屬：本周LME銅、鋁、鉛、鋅、錫價格變化為4.6%、0.8%、0.4%、-0.2%、-11.8%；工業(yè)金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，美聯(lián)儲已開啟降息周期；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國經(jīng)濟復(fù)蘇可期，疊加新能源行業(yè)的拉動，銅鋁需求增長將有所好轉(zhuǎn)。
避險、通脹、貨幣共振，驅(qū)動金價邁向新高
?。?）特朗普關(guān)稅政策反復(fù)無常，避險需求推升金價。4月2日，特朗普宣布全面加征關(guān)稅，關(guān)稅覆蓋范圍和稅率均大幅超出預(yù)期；4月5日，對所有貿(mào)易伙伴征收10%從價關(guān)稅；4月9日，對約60個國家加征特定關(guān)稅，對等關(guān)稅生效，但僅13個小時后，特朗普宣布除中國以外，4月9日生效的對等關(guān)稅暫時90天，且將對等關(guān)稅稅率調(diào)整至10%立即生效，對中國的關(guān)稅提高至125%立即生效。特朗普關(guān)稅政策反復(fù)無常，全球風(fēng)險資產(chǎn)劇震，VIX恐慌指數(shù)僅次于08年金融危機及20年疫情沖擊，但是不同的是，此次市場選擇黃金而非美元作為避險工具。特朗普執(zhí)政期間的巨大不確定性，催生的避險需求給金價帶來買盤。
（2）美聯(lián)儲降息周期中，通脹預(yù)期居高難下，實際利率的下行有利于金價提升。3月20日美聯(lián)儲議息會議宣布維持聯(lián)邦基準利率目標區(qū)間在4.25%~4.5%，點陣圖顯示，2025年內(nèi)有望降息兩次，意味著名義利率趨勢向下。面對特朗普的關(guān)稅威脅，美國密西根大學(xué)5年期通脹率預(yù)期快速上升，從1月的3.2%上升到4月的4.4%，與此同時，十年期美債暗含的通脹預(yù)期在2.2%~2.5%高位水平未見松動。降息周期中，名義利率下行，而通脹預(yù)期居高不下，名義利率-通脹預(yù)期=實際利率趨于下行，黃金作為無息資產(chǎn)在實際利率向下時更容易獲得配置青睞。
?。?）多元化貨幣體系重構(gòu)，央行持續(xù)購金為本幣背書，成為推動金價上漲的中堅力量。2022年3月俄烏戰(zhàn)爭打響，美歐將俄羅斯銀行剔出SWIFT結(jié)算系統(tǒng)，自此拉開全球央行增持黃金的序幕，2022-2024年全球央行黃金購買量均突破1000噸大關(guān)，這一水平遠超2010-2021年年均550噸的平均水平。2024年全球央行購金量達1044.6噸，較2023年增長約5%。歐元區(qū)央行黃金儲備占比高達59.5%，而中國央行黃金占比約2.3%，低于全球平均水平12%，俄羅斯、印度等國家與中國一樣未來有增持空間。鑒于多因子驅(qū)動黃金處于良好上行勢頭中，黃金公司盈利顯著改善，黃金股估值普遍不高，股價修復(fù)空間大。
1、全球經(jīng)濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。世界銀行在最新發(fā)布的《全球經(jīng)濟展望》中預(yù)計2025年和2026年全球GDP增速為2.7%。該機構(gòu)認為，隨著通脹放緩和增長平穩(wěn)，全球經(jīng)濟正在通往軟著陸的道路上，但風(fēng)險仍然存在。歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。
2、美國通脹失控，美聯(lián)儲貨幣收緊超預(yù)期，強勢美元壓制權(quán)益資產(chǎn)價格。美國無法有效控制通脹，持續(xù)加息。美聯(lián)儲已經(jīng)進行了大幅度的連續(xù)加息，但是服務(wù)類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯(lián)儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。
3、國內(nèi)新能源板塊消費增速不及預(yù)期，地產(chǎn)板塊繼續(xù)消費持續(xù)低迷。盡管地產(chǎn)銷售端的政策已經(jīng)不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產(chǎn)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險化解進展不順利。若銷售持續(xù)未有改善，后期地產(chǎn)竣工端會面臨失速風(fēng)險，對國內(nèi)部分有色金屬消費不利。
